钢铁电商10只概念股价值解析

宝钢股份 ：欧冶云商联手河北钢铁 ，对外合作取得形式上的重大突破

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2015-07-06

欧冶云商联手河北钢铁：近日，欧冶云商和河北钢铁签订战略合作协议，将从电商平台、物流、金融和资本四个层面展开合作，打造国内具有规模优势和竞争力的钢铁电商联盟。

欧冶云商对外合作取得形式上的重大突破：考虑到河北钢铁是我国粗钢产量第一的钢厂又签署了正式协议，从形式上来看这绝对是欧冶云商对外合作的重大突破。这一突破未来有望在两方面获得延伸：一是欧冶云商和河北钢铁在具体业务层面更务实的合作，二是欧冶云商和河北钢铁合作的示范效应带动其它钢厂和欧冶云商进行合作。

对钢铁电商竞争格局的影响：宝钢集团和河北钢铁合计市场占有率超过11%。只要两者将钢材销售通过互联网进行交易结算都将会极大的推进用户通过互联网采购钢材习惯的培养，这对钢铁电商整个行业来说是一大利好。两者合作是钢厂系钢铁电商之间的一次强强联手，对钢铁电商竞争格局的影响在于未来会有越来越多的钢厂通过钢铁电商向产业链下游钢贸、钢材深加工乃至供应链金融做布局，增强钢厂的钢材定价权，从而改善钢厂的盈利水平。

投资建议：宝钢集团是最有可能的国有钢铁资本运营平台，宝钢股份是其核心上市公司。宝钢股份持有欧冶云商51%的股份，是投资欧冶云商的理想标的。国企改革和行业整合是钢铁行业走出困境的关键之所在。欧冶云商的实践已表明宝钢已开启自下而上的国企改革探索之路，“宝钢+欧冶”具备了同时从钢厂和钢贸两个环节进行产业链整合的条件。我们预测公司2015年到2017年的eps分别为0.35元、0.40元和0.47元；鉴于目前A股市场整体估值出现大幅回调，继续给予买入-A评级，下调6个月目标价至10.5元。

风险提示：欧冶云商推进速度慢于预期，中国经济超预期下滑风险，人民币大幅贬值风险。

上海钢联 ：加强钢银控制力，深度捆绑董事长

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2015-05-07

钢银增资扩股：增资扩股加上股权转让导致上市公司对钢银的持股比例从44.21%上升至67.82%，董事长朱军红直接或间接的持股比例至少上升到16.97%以上，兴业投资的持股比例从26.25%下降至0，公司获得3.32亿元的增资收入。

加强钢银控制力，深度捆绑董事长：钢银是上海钢联旗下的钢铁电商平台，也是上海钢联高估值的核心之所在。上市公司以4.5亿元的价格大幅增加钢银的持股比例，不仅增加公司的吸引力，也加强了对钢银的控制力。董事长朱军红在钢银的持股大幅上升，不仅是重大的股权激励，也意味着深度捆绑以朱军红为首的管理团队。

投资建议：我们认为以董事长朱军红为首的管理团队，有着成功的创业经历背书，创新能力和执行力俱佳，是上海钢联核心竞争力之所在。核心竞争力对公司核心资产的控制力大幅上升且深度捆绑，并且又给公司带来3.32亿元的资金，是重大利好。给予公司买入-A评级，6个月目标价140元。

风险提示：钢厂电商和钢贸商电商推进速度超预期，钢厂资金链断裂风险。

物产中拓 ：定增募资补充流动性，降低负债、支撑电商业务快速扩张

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏日期：2015-05-25

事件描述

物产中拓公告拟以7.35 元/股价格定增0.82 亿股，所募6 亿元资金扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金，定增股票均锁定36 个月。

事件评论

物产集团退出定增，发行股数缩减为0.82 亿股：与前次定增方案相比，本次定增对象中物产集团退出，仅包含天弘基金、博宇国际、合众鑫荣、合众鑫越等4 家。公司公告称，物产集团退出此次定增，是受限于法律规定及政策调整等客观因素，推想可能与公司股权已变更至终资集团并最终要划归给省交投集团有关，由此导致发行股数由原定约1.10 亿股缩减为目前的0.82 亿股。发行价格仍定为7.35 元/股，募集资金总额不超过6 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，定增股票锁定期均为36 个月。本次发行不会导致发行人控制权发生变化，公司控股股东仍为综资公司，实际控制人依然为浙江省国资委。

降低负债及财务费用，支撑电商业务快速扩张：公司目前主要通过银行借款等负债经营方式补充流动资金，财务费用负担较重，2015 年1-3 月，公司的银行借款期末余额为8.43 亿元。本次非公开发行股票募集资金到位后，将改善公司的财务结构，降低财务费用，以2014 年年报为准，将公司利息支出与有息负债相比得出公司整体债务利率，从而预期此次定增募资6 亿将降低财务费用约0.23 亿元，以发行前股本计算并考虑25%所得税率，对应增厚EPS0.05 元。

此外，钢铁及冶金原料等大宗商品批发贸易和汽车经销及后服务均是典型的资金密集型行业，拥有充足的流动资金十分必要。本次再融资募集资金补充公司流动资金，将支撑公司电商与物流配送创新业务发展与扩张。其中，公司高星物流园项目已建成并投入运营，园区集合了专业仓储、剪切加工、高效配载、智能配供、专区服务及铁路到发的六大基础功能，同时未来将实现信息化集成服务、加工配送集成服务、物流金融集成服务三大高端物流功能，为公司更好的开发物流市场，不断扩大服务品种，提升规模与效益创造了有利条件。

彰显终极宿主交投集团积极推进公司电商业务发展决心：此前公司收到证监会非公开发行股票《恢复审查通知书》，表示公司非公开股票发行事项将继续推进，即说明公司暂不会有重组发生，电商业务未来将在浙江交投旗下经营，而此次募资也再次表明交投集团正积极推进公司电商业务发展。

由于此次定增尚未完成，暂不考虑其对公司盈利影响，预计公司2015 年、2016年EPS 分别为0.34、0.42 元，维持“推荐”评级。

五矿发展 ：小贷先行先试，金融全牌照才是主力军

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2015-07-13

五矿发展设立小贷公司：为提升电商业务的金融服务能力，促进资源整合，公司联合子公司五矿钢铁按1:9比例，共同出资5亿元设立小贷公司。公司的小贷公司有三大特点：一是公司直接管控，二是名称中有电商二字，三是注册资本5亿在小贷公司中较高。

小贷公司增强公司的业务综合竞争力：小贷公司的发放贷款、票据贴现和商业承兑等业务可以直接和钢贸供应链金融业务进行对接。直接管控小贷公司更是极大降低了金融业务和供应链其它业务的协同成本。

小贷先行先试，金融全牌照才是主力军：母公司五矿集团堪称是一家金融全牌照公司。钢贸生态圈的金融需求量巨大，小贷公司作为金融体系内边缘化的金融机构从长远来看，难以充当钢贸生态圈的主要金融供给方。要想获得长久可持续的金融竞争力，五矿发展还需要利用好母公司旗下的金融全牌照优势。并且，从钢贸行业整合和钢铁电商的竞争格局来看，母公司的金融全牌照是五矿发展的一大稀缺性竞争优势。

投资建议：近期，五矿发展动作频频。除了小贷公司外，管理层激励正在筹划，兰州钢铁物流园建设稳步推进，转型明显加快，电商也在持续发力，考虑公司作为钢贸龙头在行业变革中的期权价值，继续给予买入-A评级，鉴于近期A股整体估值大幅回调，下调6个月目标价至34元。

风险提示：钢铁产业链资金断裂风险，业务电商化转型慢于预期。

南钢股份 ：转型互联网金融 +节能环保，打开估值空间

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐志国，龙华日期：2015-07-13

投资要点：

钢铁行业主要参与者，转型进行时。公司拥有板、线、棒、带、型材五大类产品体系，近300个钢种、一万余个品种规格的产品系列。广泛应用于道桥、汽车、船舶等行业，参与过西气东输、旧金山海湾大桥、迪拜跑马场等国内外标志性工程。近年来公司正逐步向互联网金融及节能环保转型。

新项目达产、品种结构优化，业绩全面扭亏。由于钢铁行业景气度的下滑，公司2012、2013全年业绩亏损，2013年，公司淘汰并拆除相对落后的生产设施及部分公辅设备，2014年，公司转型发展结构调整项目全面投产，炼铁高炉等均达到设计产能，技经指标稳定提升。产品结构升级方面，公司Ni系低温钢、海工板等重点品种实现放量。2014年公司实现营业收入278.85亿元(YOY-0.57%)，归母净利润2.92亿元(2014年同期亏损6.18亿元)。业绩全面扭亏。

设立+收购，加码转型环保。公司于2015年3月出资5亿元设立金石节能环保投资公司，并提出“建立节能环保专业化运营公司；并购境内外优质节能环保资源；与国际一流企业合作，嫁接国际最先进技术”三大目标。并于5月份收购境外FIDII(HK)公司，该公司主要资产是由复星集团、三峡集团与易方达基金共同成立的清洁能源基金，主要投资风电、水电、太阳能灯清洁能源项目。我们认为，公司2015年以来的一系列举措，彰显了对涉足环保行业的决心。

增资金贸钢宝，加速互联网金融转型。公司全资子公司于2015年5月出资1000万元对金贸钢宝增资(注册资本增加至11000万元)。我们认为，增资将加强金贸钢宝的资本实力，有利于其做大做强旗下互联网钢材交易平台“金陵钢铁网”。钢铁电商作为公司未来转型方向之一，将推动公司由传统制造业向服务业的转型。

员工持股提振市场信心。公司于2014年12月非公开发行8770万股，募集资金2亿元。此次员工持股计划将完善激励制度，建立公司与员工的利益共享机制，提升公司治理水平，增强员工的凝聚力，实现公司长期可持续发展。提振了市场信心。

首次给予“买入”评级，目标价9.60元。预计2015-17年EPS分别为0.12、0.16、0.22元，考虑可比公司2015年平均PE及公司未来转型环保及电商业务可带来的估值溢价，给予公司2015年80X，目标价9.60元，买入评级。

风险提示。钢铁行业景气度下滑，转型不达预期。

华菱钢铁 公司跟踪报告：转型与改革并举

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘彦奇日期：2015-07-17

投资要点：非公开增发A股股票。向不超过10名特定对象发行9.27亿股，增发价为4.53元，募集不超过42亿元资金。其中华菱集团认购不低于本次增发股本的10%，华菱集团认购股份锁定36个月，其他投资者认购股份锁定12个月。

四大类募集资金投资项目。合计需要53.46亿元，超过募投资金42亿元的部分公司自筹。四个大类分别为“互联网+”投入15.50亿元、“环保节能”投入21.04亿元、“特种用钢”投入5.29亿元、“其他”投入11.63亿元。

切入钢材电商具有天然优势。近年来公司完成了多个国家项目的课题研究，创建了一套较为完整、国内领先的企业与大客户之间B2B业务协同平台。公司物流基础完备，未来成长空间巨大。

节能环保项目能增厚业绩。公司以1.27倍PB、8.5倍PE收购华菱集团持有的华菱节能100%股权。投资9.46亿元新建两个高温煤气高效利用发电项目，投产正常运营后能带来每年约2.81亿元的利润。收购与新建环保项目合计带来每年约4.40亿元的利润，并且可减少关联交易。

特种用钢技改项目可提高产品竞争力。5m宽厚板品种升级技术改造项目投资8910万元，投产正常生产后每年约带来3950万元的利润。优质特种合金钢线棒技改项目投资4.40亿元，投产正常生产后每年约带来4882万元的利润。

汽车板是未来亮点。公司主产第四代汽车板，强度在1200-1500Mpa左右，适应轻量化方案。产线成熟后，假设每吨汽车板可以贡献800元利润，按150万吨产能计算，每股可增厚0.20元。

国企改革渐有效果。“四化目标”：股权多元化、激励市场化、团队职业化、利益一体化。资产业务重组。改革董事会结构。省国资委下放领导任命权。限制省委任命的干部薪酬。鼓励员工内部创业。

盈利预测。我们看好公司募投项目所带来的利润增厚，在不考虑未来增发项目的情况下，我们预测今明两年的每股收益分别为-0.11元和0.07元。

增持评级。考虑到未来几个业绩增长点和行情平均估值，我们给予“增持”评级，目标价5.00元，对应一季度净资产PB为1.5倍，对应2015年盈利PE为负值。

风险提示。业绩不达预期，新产线投产及达产情况存在不确定。

河北钢铁：国企改革&京津冀标的

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：笃慧，郭皓日期：2015-06-25

投资要点

国企改革标的表现突出：市场对国企改革题材成为今年投资主线之一已形成共识，具备改革预期的个股在最近大盘调整中相对强势。钢铁板块中也不乏国改题材公司，我们近期重点推荐的河北钢铁也表现突出；

地方国企改革关键之年：今年河北省国企改革有望步入加速期，市场预期河北省将出台进一步深化国资国企改革相关配套文件，在优化国有经济布局、稳妥推进混合所有制改革、完善公司法人治理结构、薪酬制度改革等方面取得新突破。根据公开媒体信息，河北省在推进混合所有制改革方面，将引入战略投资者，稳步推进省国资委监管企业股权多元化改革。鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股，积极引进各类资本参与国有企业改革重组，支持省国资委监管的二级企业实施以增量为主的混合所有制改革，开展混合所有制企业员工持股试点。在优化国有经济布局方面，河北省将按照市场化原则，推进省国资委监管企业之间、企业业务板块之间的重组整合，推动资源向优势企业、企业主业和核心子公司聚集；

大型国企重点关注：河北钢铁作为省内最大型的国有企业之一，理应成为改革的重点对象。钢铁行业竞争充分，国营企业因为体制僵化经营效率偏低，在产品同质化严重、比拼成本的钢铁行业竞争中普遍处于劣势地位，因此国营钢企既具备改革条件也存在强烈的动力；

受益于京津翼一体化：京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设，同时带动当地产业发展，区域钢铁需求有望复苏，公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外，京津冀概念也有利于公司估值提升；

建议买入：公司具备国企改革预期，同时也是京津冀一体化收益标的，基本面方面，下半年随着经济企稳，钢铁行业需求回升配合存货重建、产能收缩，冶炼环节利润存在回升动力，支持板块继续获得超额收益。综上我们给予公司“买入”评级。

武钢股份 ：国企改革首选，特高压继续催化，反弹龙头

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：杨件日期：2015-07-06

我们认为武钢股份钢铁国企改革重要标的，又受到来自取向硅钢景气周期的较强基本面支撑，因此是当前钢铁股投资的首选。过去两周，武钢股价走势相对坚挺，也验证了资金对其关注和认可度。虽然前期回调幅度不大，但考虑到其5月8日至今其累计涨幅并不算高(原因是5月份没有反弹)。加上我们判断国企改革仍是当前股热点，以及基本面取向硅钢方面可能出现催化剂，维持买入建议！

特高压持续催化，取向硅钢仍有涨价空间

特高压继续获批符合预期，特别是在当前经济低迷的背景下，特高压成为稳增长的备选项之一。预计15年还有4-5条特高压待批。而按照我们之前测算，每条特高压直接和间接带动取向硅钢需求量3万吨左右(年需求量的2.8%)，因此影响巨大。

本轮取向硅钢涨价的供给端原因持续(产能无新增)，需求端三大逻辑属于中长期(发展中国家基建加速、中国特高压、全球节能变压器推广)，因此判断后期仍有较大涨价空间。短期看，三季度是传统需求旺季，加上前期开工的特高压陆续释放需求，我们判断三季度有继续涨价的可能。

钢铁国企改革首选

如我们2014年5月份、12月份连续深度研究，钢铁行业是国企改革的重灾区。按照我们前期调研及分析，钢铁国企改革可能的方向包括6种：国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。而结合最新政策文件《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中的实施方针，我们认为央企改革先行的概率较大，而且管理体制层面的改革可能优先于资产运作层面，因此我们判断：1)央企及其相关公司的国企改革将更为确定；2)分类管理、简政放权等方面的资本运作更值得期待。

武钢是钢铁国企改革的首选，原因则包括三点：考虑到国企改革的复杂性，以及短期政策风向，我们倾向于央企改革将先于国企，且管理层面将先于股权层面。我们分析钢铁行业最值得关注的改革方向包括：分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等，而分类管理中的国有资本投资运营平台是当前国企改革中最具吸引力、故事最性感的一项；武钢集团资产证券化率较央企中相对较低，不到50%，我们了解除上市公司钢铁主业外，集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产，因此，未来进一步的资产注入值得关注；武钢相对于其他央企，本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作，我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届，随着集团新董事长马总上任，后续各项工作将陆续提上日程。