瑞达期货(月报)：触发行业自救 锌价趋势反转

摘要：步入2015年12月份，中国经济下行压力恐怕一时半会难以缓解，但在供应端的减产开始有实质性的进展。从宏观层面到基本面，锌市都显得不甚乐观，锌价的下跌也开始触及到锌企的接受底线，不过这也更符合锌价探底的条件。12月份期锌或将在前期低点附近震荡形成底部，并伺机寻找向上突破的机会。

一、11月沪伦锌市场走势回顾

11月份中上旬LME锌呈现持续下滑的态势，主要原因在于中国需求疲软令市场极度悲观。不过在下旬出现冶炼企业联合减产、中国收储基本金属过剩产能传言，甚至是监管当局调查恶意做空的传言之后，期锌出现大幅反弹。然而反弹的程度并不大，因基本面尚未出现实质性的改善。截至11月27日，沪锌主力合约报12960元/吨，月度下跌5.61%；截至11月27日，LME锌3月电子盘报1553美元/吨，月度重挫9.23%；沪锌主力与伦锌的比值为8.35，再度回到历史高位区域，而上月底该数值仅为8.02。

现货方面，11月份上海金属网0#锌现货升水先升后降，整体水平较10月份有所上升。截止11月27日0#锌现货升水150元/吨，而10月底升水70元/吨。11月份升水较10月份出现反弹，表明现货市场对于期货市场的大幅下挫反映迟缓，一定程度上也反映现货市场对于当前大跌的行情并不认可。

图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME、上海期货交易所

图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上海金属网

二、基本面分析

(一)国内锌精矿供应

2015年10月全国锌矿供应不改下滑态势，更有加速减产的迹象。根据国家统计局的数据显示，10月份全国锌矿产量为38.82吨，环比回落了11.43%，同比减幅达到15.22%，连续2个月刷新年内最大减幅；前10个月累计产量为398.91吨，同比减产9.21%，减幅连续2个月扩大。铅锌矿山的处境仍然不佳。需求端十分不理想，再加上新《环境保护法》的影响，矿山产出收窄在情理之中。根据国家统计局的数据，前9月全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计8438837.5亿元，累计同比减少6.37%；同期累计利润为697919.4亿元，同比下滑16.33%，为近5个月的最大减幅。据报道，当前价位下国内锌矿山亏损比例为42%左右，严重打击了矿山的产出积极性，料将造成国内锌矿产量的持续下滑。

图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

(二)国内精炼锌产出

国内精炼锌产量的趋势跟过去几个月几乎没有区别，最大的特点是同比增产，但增速下滑。根据国家统计局数据，2015年10月精炼锌产量52.89万吨，同比增长0.85%，同比增速为三个月最低；前10月精炼锌累计产量515.41万吨，较去年同期增长8%，增速较上个月还要收窄1个百分点，连续8个月增速放缓。不过据亚洲金属网统计，10月份中国锌冶炼厂开工率反而微涨到78.27%，9月份的开工率是77.87%，同期锌冶炼厂库存环比大增43.8%。从上海有色网的数据看，开工率在10月份则有小幅的下降。根据上海有色网统计，10月主要锌冶炼厂开工率微降至82.9%。整体来看，10月份大型锌冶炼厂的开工情况保持比较稳定，产量的下滑缘于一些小型冶炼厂的减产。

尽管锌冶炼企业继续保持高产，但随着锌价大幅下挫，企业生产经营愈加困难。鉴于此，11月20日中国主要锌冶炼商发布倡议书，计划减少2016年精锌产量50万吨，减产规模接近国内精锌年产量的10%。此举或将促使国内明年精炼锌产量出现大幅下降，今年11月和12月份料将维持温和增长的态势。

图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

(三)初级消费领域

镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，10月份为42.2%，较上月回落1.5个百分点，该指数两连降，并连续18个月保持在50%的荣枯线以下。从各分项指数来看，新订单指数转头向下，新出口订单指数跌至近9个月以来的低点，购进价格指数跌至今年4月份以来的最低，显示行业需求持续低迷，成本下行速度加快。但本月生产指数继续回落、产成品库存指数四连降至2013年9月份以来的最低，后期钢市供应压力有望出现缓解。综合来看，在需求持续疲弱以及资金瓶颈局面难改的背景下，当前国内钢市形势更趋严峻，后期走势仍较为艰难。

锌合金方面，根据亚洲金属网对国内20家压铸锌合金工厂统计，10月压铸锌合金企业开工小降2个百分点，10月镀锌企业开工率则微增至86.57%。由于需求继续保持疲软，压铸锌合金和镀锌企业的开工率均有所下滑，后市步入11月份后预计前景难有太明显改观。

图6， 资料来源：瑞达期货

(四)终端消费领域

车市方面即9月份回暖之后，在10月份再度表现出好转迹象。根据中国汽车工业协会公布的数据，10月汽车产销分别完成218.87万辆和222.16万辆，比上月分别增长15.5%和9.7%；与上年同期相比产销量分别增长7.1%和11.8%。1-10月，汽车产销分别完成1928.03万辆和1927.81万辆，产量略高于上年同期，销量比上年同期增长1.5%。10月我国汽车产销量比上月呈现较大增长，与上年同期相比，产销量均出现明显回升，其中销量增长更为明显。其中最大的亮点无疑是新能源汽车的快速增长。数据显示，10月新能源汽车生产36494辆，销售34316辆，同比分别增长4.2倍和5.0倍。其中纯电动汽车产销分别完成27639辆和26193辆，同比分别增长6.5倍和9.2倍；插电式混合动力汽车产销分别完成8855辆和8123辆，同比分别增长1.7倍和1.6倍。

9到10月份国内车市的回暖一方面是季节性因素，另一方面则是政策支持的影响。9月底以来针对车市方面的政策不少，一是关于新能源汽车的系列刺激政策对于开拓新能源汽车市场十分有利，二是小排量车购置税减半政策拉动了传统汽车销量。随着“金九银十”销售旺季的过去，11月车市继续保持快速回暖的压力比较大，不过在政策托底的影响下，预计全年产销同比增速将保持在1-2%的水平，这对于锌市需求来说是一个不好不坏的消息。

图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

11月份中旬习近平主席主持召开中央财经领导小组第十一次会议，在这次会议上，对于房地产，习近平有18个字表态，“要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。”自10 月23 日以来，国家主席习近平和国务院总理李克强也多次在不同场合谈到房地产，并着重提到“去库存”的信号。库存高企是目前国内楼市面临的重要问题。国家统计局公布的今年1-10月房地产数据显示，截至10月底，全国商品房待售面积68632万平方米，比9月末增加2122万平方米，其中，住宅待售面积增加1180万平方米，再创历史新高。房地产库存持续高位，直接影响到房地产投资数据。国家统计局数据显示，1-10月，全国房地产开发投资78801亿元，同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点至2%，创历史新低。这一增速增速已经连续21个月下滑，在习近平第一次就楼市表态的2013年，它还基本保持在20%左右的速度。与此同时，1-10月份，全国房屋新开工面积下降13.9%，房企土地购置面积同比下降33.8%，降幅与1-9月份持平；土地成交价款5794亿元，下降25.2%，降幅收窄2.3个百分点。高库存、低投资格局下，房地产正在从过去中国经济的引擎转变为增长拖累。鉴于房地产行业对于国内经济稳定的重要性，预计未来几个季度内中国政府将继续出台房地产行业支持政策来刺激增长并遏制房地产投资下降的势头。从对锌市需求影响的角度来看，短期仍是偏向利空，中长期还需拭目以待。

图8， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

(五)全球供需平衡

从最新公布的国际铅锌研究小组(ILZSG)研究报告可以看到，全球锌市供需状况依然不乐观。国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的报告显现，前9个月锌产量1050.14万吨，同比增加5.64%；同期锌消费量为1031.51万吨，同比微增0.57%；累计供应过剩18.63万吨。从9月份单月的情况看，9月供应过剩量为119.14万吨，同期消费量为116.91万吨，单月过剩2.23万吨，为2月份以来的最大单月供应过剩。而从另一家统计机构-世界金属统计局(WBMS)公布的报告看，9月全球锌产量为118.54万吨，需求为116.22万吨，单月供应过剩2.32万吨，1-9月全球锌市供应过剩达到13.7万吨。全球供需过剩的情况在9月份显得特别突出，这要原因还在于需求增长缓慢。未来的看点在于全球锌矿减产的影响，预计需要到2016年上半年才能显现，2015年全年锌市将保持供应过剩的态势。

图9， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG

(六)全球库存分析

11月份两市库存再度双双下滑。截至2015年11月27日，上期所锌库存报168936吨，较上个月减少6191吨(3.54%)。LME库存方面，截至11月27日，LME精炼锌库存报545375吨，较上个月月底减少26.75吨(4.56%)。11月份LME库存连续2个月回落，表明锌价的连续走低已经影响到供应端，惜售情况有所加剧。不过从近几个月的情况来看，两市库存仍然处于年内的相对高位，反映了基本面没有明显的改善。

图10， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上期所、LME

三、行情展望

11月对于基本金属来说是十分困难的一个月，伦锌一度创下了2009年下半年以来的新低。宏观层面，作为最大的锌消费国，中国经济持续疲软，令锌市几无改善的余地。基本面上，需求层面没有任何改善，供应端虽然触动部分企业减产自救的意愿，但实际效果十分有限。

步入2015年12月份，中国经济下行压力恐怕一时半会难以缓解，但在供应端的减产开始有实质性的进展。11月底中国主要锌冶炼商发布倡议书，计划减少2016年精锌产量50万吨。另外，随着温度进一步下降，国内矿山生产及运输都会受到影响，往年此时往往能有利于供需状况的改善。

整体上来看，从宏观层面到基本面，锌市都显得不甚乐观，锌价的下跌也开始触及到锌企的接受底线，不过这也更符合锌价探底的条件。12月份期锌或将在前期低点附近震荡形成底部，并伺机寻找向上突破的机会。操作上建议沪锌1601合约在12300-12500元/吨附近可以介入抄底多单，跌破12000元/吨则考虑离场。

瑞达期货

责任编辑：ly